环保行业迎来政策曙光 下半年能否走出估值底部
近日，环保行业利好政策不断。
7月2日，发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，对污水处理、固废处置、节能减排等多个领域的价格形成机制做出了指导。该 政策还强调环保服务的市场价格要“覆盖成本”、“合理盈利”与“提供激励”，采用“计量收费”、“差别化收费”等方法。
该环保领域的政策坚持的一大原则为“使用者付费”，强调污染企业对于环境治理的支付义务。此外，政策还称，到2020年，有利于绿色发展的价格机 制、价格政策体系基本形成，促进资源节约和生态环境成本内部化的作用明显增强。
板块持续调整，估值降至历史底部
随着相关政策的出台，从长期来看，无疑会从服务的价格和市场容量两方面利好环保行业，也有利于运营资产的估值提升,提振市场对于长期投资的信 心。然而，2018年上半年，环保行业表现却异常糟糕。
基于环保“大订单——再融资”的成长模式，融资环节的悲观情绪导致现有业绩预测难以被市场采信，甚至存在下调盈利预测的风险。2018年前6个月， 环保板块跌幅达到27%，处于所有一级行业的倒数第3位，同期沪深300指数下跌12.9%，即环保板块跑输约14个百分点。
今年年初以来，两次明显跌幅分别源于业绩低预期、融资环境恶化预期。年初至今，环保板块两次显著跑输市场的区间，分别是年初到2月上旬和5月下 旬至今其核心驱动原因分别是业绩低预期和融资环境恶化的预期。
2018年以来，信用市场的收紧导致环保类企业如债券违约、发行失败等事件频发，引发投资者对融资性成长模式的担忧。更雪上加霜的是，偏市政的环 保企业大部分均以政府作为还款来源，在地方债务清理、融资平台规范的背景下，信用市场对环保类企业的还款保证更为担忧。未来2-3年信用收缩的极度悲 观情形下，市场或将自发下调对环保公司的盈利预测，甚至是对未来几年的成长增速给予折扣，这导致投资者主动规避环保板块。
据广发证券发展研究中心显示，当前环保板块PE(TTM整体法)仅为22.7倍，处于近五年最低位。
PPP大行其道，行业增长快速
PPP近年来发展快速，推动环保行业大发展。PPP项目的项目数量和投资额都呈现出快速发展的势头。
不过一些过快和无序的增长也引起了监管部门的担忧，2017年11月出台了规范项目库的方案，进行了首轮的项目清查，到2018年3月份结束。财政部PPP库共清退项目数2330个，涉及投资金额2.2万亿元。此次总的项目数退库率为15.9%，金额退库率为12.4%，效果明显，在一定程度上规范了PPP的发展。
从固定资产投资额完成情况来看，生态保护和环境治理业已成为基础设施投资的重要组成部分。生态保护和环境治理也固定资产投资完成额累计同比从 2014年起就呈上升趋势，最高增速达到50%。近两个月的数据来看，生态环保的投资已经从去年年底的PPP清库影响中逐渐恢复过来。
受PPP影响，近年来环保板块营收、净利润持续高增长，但利润率均有所下滑。2017年环保上市公司营业收入同比增长28%，净利润同比增长25%。虽然营 收、净利润仍维持快速增长，但与2016年33.42%的增速相比，17年增速放缓，利润率下滑。从细分版块来看，水处理、监测发展较快。
碧水保卫战开启，环保细分板块水处理需求超预期
根据新一届环保大会决议和相关部委的多次表态，预计污染防治攻坚战将从蓝天进入碧水攻坚。据广发证券预测，十三五期间城镇污水及再生利用建 设、农村环境综合治理以及黑臭水体治理三个方面进行空间测算，预计2016-2020年间上述三项投资将分别达5644亿元、987亿和2353亿元，合计金额近9000 亿元。
从政策周期来看，黑臭水体、水源地保护等专项核查已启动，而长江流域、渤海海域、农村农业等相关细分领域规划有望在年内公布。同时PPP模式经过 多次的规范、整改，正逐步进入良性发展期，而龙头企业相对融资能力、施工能力、经营能力更强，有望通过业绩兑现去回复市场对成长增速的质疑。
结语
受最近债务违约和融资紧张的影响，环保板块持续走低。目前环保板块机构持仓、估值均处于历史低位。
据国金证券研报分析，在资金紧缺的背景下，现金流优质的运营类优于投资驱动的工程企业。对于环保工程类企业来说，国金证券认为现在可以守望两 大边际改善。
第一，2018年下半年地方政府环保投资或加速。自上而下，环保作为三大攻坚战之一，对地方政府考核至关重要，投资顺序靠前。从历史看，五年规划 后三年和政府换届完成一般行业订单呈加速趋势。下半年作为基建投资重要组成部分的环保投资有望进一步加速。
第二，现在是预期底部，利率见顶，融资情况有望逐步改善。贷款利率已经有回落的迹象，环保企业盈利提升。政府金融去过杠杆导致的资金面紧张情 况也将逐步环境。待贷款逐渐回复正常后，企业项目开始落地。现在很多环保龙头公司估值回落到了18年20X出头，对应30%左右的增速，估值已经具有吸引 力。
对于环保运营类企业，国金证券判断在资金面整体偏紧，政策趋严的大背景下，运营类资产有比较稳定的后续现金流，贷款更容易落地，具有较低的风 险，当前较受市场亲睐。而且优质的运营类资产才是环保行业的本质、核心资产，是长期的优质投资标的。
从大趋势来看，环保行业是整体向上的朝阳行业，只要基本面不变，随着国家政策的不断加码，量变达成质变，环保产业势必更具投资价值。那随着政 策的推进以及融资困境的改善，环保板块会不会在下半年上演反弹行情，值得投资人重点思考和关注。
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